第60章 谎言跟模型
第90章 谎言跟模型
11月10日，周六晚。
洛斯阿尔托斯山，伊森·陈的家。
这不是普通住宅，而是一座现代主义风格的庄园，玻璃与混凝土的巧妙组合，俯瞰整个硅谷的夜景。客厅里，十几位客人端著酒杯，三三两两地交谈。
陆辰跟著伊森走进来，立刻感受到一种不同的氛围....不是华尔街的急功近利，而是硅谷的技术乐观主义。
安东尼·陈五十出头，身材保持得很好，穿著休閒衬衫和卡其裤，笑容儒雅。他是硅谷知名的早期风投，投资过几家后来上市成功的科技公司。
“陆辰，伊森经常提起你。”安东尼握手，“说你比他更像风投....冷静，理性，善於发现別人看不到的风险。”
“过奖了。”陆辰礼貌地说。
“听说你对cfc有独到见解？”安东尼递给他一杯气泡水，“不喝酒吧？高中生。”
“不喝，谢谢。”陆辰接过水杯，“关於cfc，我只是看数据。”
“数据很多人看，”安东尼意味深长地说，“但能看出趋势的少。尤其在这种...集体狂欢的时候。”
他带著陆辰走到落地窗前，指著窗外璀璨的硅谷夜景：“你看，这片土地，过去二十年创造了多少財富神话。网际网路泡沫破了一次，但很快又起来了。所以很多人相信，金融市场的调整也一样....短暂下跌，然后创新高。”
“您相信吗？”陆辰问。
安东尼沉默片刻：“我投资科技，是基於技术突破和市场需求。但金融那是另一套逻辑。槓桿，衍生品，预期自我实现...那个世界，我不完全懂。”
他转身看著陆辰：“但我知道，当计程车司机都在谈论股票的时候，就该小心了。当房產经纪人都在炒房的时候，就该离场了。这是常识，但在泡沫中，常识是最稀缺的东西。”
陆辰点头。
“我听说你做空了cfc。”安东尼压低声音，“勇气可嘉。但接下来呢？打算什么时候平仓？”
陆辰没有直接回答：“等到市场承认现实的时候。”
“什么时候是现实？”
“当价格反映价值的时候。”陆辰说，“现在cfc的股价，还假设公司能活下来。但在我看来，它已经死了，只是还没倒下。”
安东尼眼神一凛：“这么严重？”
“它的商业模式建立在房价永远上涨的假设上。”陆辰说，“现在假设破了，模型就全错了。而纠正错误的过程，会很痛苦。”
这时，一个声音插进来：“说得太好了。”
两人转头，看到一位华裔女性，穿著简洁的黑色连衣裙，戴著细框眼镜，身材高挑，气质知性。
“秦静，我侄女。”安东尼介绍，“斯坦福金融工程博士生，刚通过博士答辩。小静，这是陆辰，伊森的同学。”
秦静伸出手，笑容温婉但眼神敏锐：“陆辰？伊森说你对金融衍生品有惊人理解，我还以为他夸张了。”
“过奖了。”陆辰握手，感受到对方手指的力度。
“我刚才听到你说cfc的模型全错了，”秦静说，“能具体说说吗？”
陆辰看了安东尼一眼，后者点头示意他说。
“cfc的风险模型，假设不同地区的房价相关性很低。”陆辰说，“所以他们认为，把全国各地的贷款打包，就能分散风险。但事实上，当整个国家的信贷条件收紧，利率上升，经济放缓时，所有地区的房价会同时下跌。相关性在危机中会趋近於1。”
秦静眼睛亮了：“这正是我博士论文的核心观点....传统风险模型在极端事件中的失效。你从哪里学到这些的？”
“自己看书。”陆辰简短回答。
“哪些书？”
陆辰报了几个金融工程和风险管理的经典教材。
秦静点头：“都是好书。但书上不会告诉你，华尔街的模型故意低估了相关性，因为那样能让更多mbs拿到aaa评级，好卖出去。”
陆辰看著她：“你知道？”
“我在高盛量化研究部实习过两个月。”秦静说，“亲眼见过他们怎么调整参数，让產品满足评级要求。那之后，我就决定读博，研究模型背后的谎言。”
安东尼笑著插话：“小静是理想主义者，想用学术改变世界。”
“改变不了世界，”秦静推了推眼镜，“但至少能看清世界是怎么运行的。”
她转向陆辰：“周日斯坦福的讲座，你去吗？”
“去。”
“那结束后我们聊聊？我对你的观点很感兴趣。”
“好。”
秦静留下联繫方式后，去和其他客人交谈了。安东尼看著她的背影，对陆辰说：“小静很聪明，但有时太较真。金融这个行业，太较真的人容易受伤。”
“但不够较真的人，容易破產。”陆辰说。
安东尼笑了：“有道理。对了，如果你將来有兴趣，毕业后可以来我的基金实习。我们需要你这种...清醒的人。”
“谢谢，我会考虑。”
那晚，陆辰在沙龙上见到了形形色色的投资人：有坚信科技能解决一切问题的乐观派，有担心泡沫破裂的谨慎派，还有几个已经在悄悄做空金融股的对冲基金经理。
他们交谈，爭论，交换名片。
陆辰大多时候在听，偶尔发言，总是切中要害。
离开时，秦静特意过来送他：“周日见。”
“周日见。”
回家的路上，陆辰看著车窗外硅谷的灯火。
“这里的人相信技术，相信创新，相信未来。但金融系统的崩溃，不会因为硅谷的乐观而停止。”
11月11日，周日。
史丹福大学经济系，最大的阶梯教室座无虚席。学生，教授，业界人士，甚至还有几个记者。
戴维·罗斯博士站在讲台上，身后的ppt標题是：“次贷危机：传导机制与系统韧性”。
他花了四十分钟，用严谨的模型和优雅的图表，阐述了主流观点：
次贷危机本质上是流动性危机，而非偿付能力危机。
美联储的及时干预已经缓解了流动性压力。
金融系统有足够的资本缓衝吸收损失。
房价下跌是健康的调整，有利於长期稳定。
美国经济的基本面依然稳健。
结论：“虽然短期內会有阵痛，但美国金融系统的韧性和美联储的应对能力，將確保危机不会演变为系统性崩溃。”
掌声响起，礼貌但热烈。
提问环节开始。
第一个问题来自一个商学院教授，关於货幣政策传导机制。
第二个问题来自一个基金经理，关於监管改革的方向。
第三个问题————
陆辰举手。
工作人员把话筒递给他。
“罗斯博士，”陆辰的声音通过音响传遍教室，平静而清晰，“您的模型假设房价下跌幅度不超过15%。但根据case—shiller房价指数，部分区域已经下跌超过20%，且下跌速度在加快。”
他顿了顿，教室安静下来。
“如果全国房价平均下跌超过20%，cfc这类机构的资本充足率模型是否会全部失效？更根本的问题是，基於这些机构提供的底层资產数据而评定的mbsaaa评级，是否从一开始就存在系统性高估？”
罗斯博士推了推眼镜，笑容有些僵硬：“这是个很好的问题。首先，房价下跌幅度还有很大不確定性。其次，金融机构的资本模型都包含压力测试，能够承受一定程度的下跌。至於评级...评级机构使用的是行业標准模型。”
“但如果標准模型错了呢？”陆辰追问，“如果相关性被低估，风险被高估，整个评级体系都建立在错误的假设上呢？”
教室里响起低低的议论声。
罗斯博士沉默了更长的时间。
“这是一个...复杂的理论问题。”他最终说，“在实践中，监管机构和评级机构会不断更新模型，適应新的现实。”
“但市场不会等他们更新完。”陆辰说，“如果投资者现在意识到评级不可靠，开始集体拋售，会发生什么？”
罗斯博士深吸一口气：“我相信市场的理性。也相信监管机构的应对能力。”
他示意下一个问题。
但教室里，许多听眾已经在窃窃私语。
陆辰的问题，像一颗石子投入平静的湖面，涟漪在扩散。
讲座结束后，人群涌向讲台。陆辰站在后排，看到罗斯博士被包围，回答问题，但表情明显不如开场时从容。
“你问得很犀利。”
秦静走到他身边，递给他一瓶水。
“谢谢。”陆辰接过水。
“罗斯博士是主流经济学家，他的立场决定了他不能说得太悲观。”秦静说，“但私下里，我听系里的教授说，他们已经开始重新评估风险模型了。”
“重新评估需要时间，”陆辰说，“而市场，没有时间。
，秦静看著他：“你真的认为会演变成系统性危机？”
“不是认为，”陆辰说，“是知道。”
秦静怔了怔，然后笑了：“你说话的方式...不像高中生。”
“很多人都这么说。”
“我博士论文写完了，在考虑下一步。”秦静说，“有几个选择：去华尔街的量化基金，回高盛做模型验证，或者....自己创业。”
“创业？”
“开发一套更透明的风险评估系统。”秦静眼睛发亮，“用公开数据，开源模型，让所有人都能看到真实的风险，而不是被包装过的评级。”
“很大的理想。”陆辰说。
“需要很多钱。”秦静笑了，“所以可能只是理想。”
陆辰想了想：“如果有投资人相信你的想法呢？”
秦静看著他：“你会投资吗？”
“我还不到法定投资年龄。”陆辰说，“但也许將来会。”
秦静点点头，从包里拿出名片：“保持联繫。如果哪天你或者你的家人有兴趣，我们可以详细聊聊。”
陆辰收下名片。
这时，伊森和他父亲安东尼走过来。
“陆辰，你刚才把罗斯博士问住了。”安东尼笑著说，“我好久没看到他那么尷尬了。”
“我只是问问题。”陆辰说。
“但问题是刀。”安东尼说，“对了，这周末的沙龙，你觉得怎么样？”
“很有收穫。”
“那以后常来。”安东尼拍拍他的肩，“硅谷需要你这种清醒的声音。”
回家的路上，陆辰看著秦静的名片。
“秦静，博士，史丹福大学金融工程。”
下面有邮箱和电话。
他把名片收好。
这个人，也许將来有用。
接下来的一个星期，市场继续麻木。
cfc股价在9.5—10美元之间震盪，成交量萎缩到冰点。
財经媒体开始用殭尸股来形容它....还没死，但也不会动了。
亚歷克斯·米勒看著自己的持仓：
cfc：重仓被套，浮亏约25%
贝尔斯登：小幅盈利雷曼兄弟：小幅盈利房利美：盈利房地美：盈利总体算下来，还是盈利的。
他鬆了口气。分散投资是对的，大机构的抗风险能力確实更强。
周末，他带著莉兹和双胞胎去了纳帕谷，在酒庄度假。阳光，美酒，孩子们的笑声。
一切似乎都在好转。
莉兹看著他放鬆的笑容，心里的石头也放下了一些。
11月15日，周四。
黑集资本，纽约总部。
理察·沃恩收到一份加密文件，来自陈玥。
文件內容触目惊心：
cfc不仅隱瞒了20%的减记，还与贝尔斯登、雷曼兄弟签订了复杂的回购协议....將更多有毒资產临时转移出资產负债表，换取短期融资。这些协议的法律条款模糊，风险披露不足。
更关键的是，文件显示，cfc的高管在第三季度財报发布前，集体减持了公司股票。
內幕交易。
沃恩盯著屏幕，眼神冰冷。
他把文件列印出来，装进密封袋。
然后，他打了个电话。
“是我。”他说，“有东西给你。关於cfc的...决定性证据。”
对方说了什么。
沃恩点头：“好，老地方见。”
掛断电话，他走到窗前。
纽约的夜景，璀璨而冷漠。
这份文件一旦公开，將引发一场地震。
但有些地震，必须发生。
系统已经在腐败，脓疮必须挤破。
即使这个过程，会疼得撕心裂肺。
他看了眼日历。
2007年11月15日。
距离2008年，还有一个半月。
距离真正的风暴，还有时间。
但他不打算等了。
帕罗奥图，陆辰房间。
深夜，他关掉灯，在黑暗中思考。
秦静的风险评估系统。
安东尼·陈的投资沙龙。
黑隼资本的做空。
所有这些碎片，都在指向同一个方向：系统性的崩坏已经开始，但大多数人还在假装一切正常。
他打开电脑，调出陆氏资本的帐户。
期权持仓，纹丝不动。
浮盈在震盪中微微波动，但趋势没有改变。
他设定了一个新的提醒：“2008年1月，行权日前，逐步平仓。”
然后，他关掉电脑，躺回床上。
窗外的月光，安静地洒在地板上。
“cfc引发了次贷风暴..”
“然后，2008年，將是一场无人能逃的洪流。”
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11月10日，周六晚。
洛斯阿尔托斯山，伊森·陈的家。
这不是普通住宅，而是一座现代主义风格的庄园，玻璃与混凝土的巧妙组合，俯瞰整个硅谷的夜景。客厅里，十几位客人端著酒杯，三三两两地交谈。
陆辰跟著伊森走进来，立刻感受到一种不同的氛围....不是华尔街的急功近利，而是硅谷的技术乐观主义。
安东尼·陈五十出头，身材保持得很好，穿著休閒衬衫和卡其裤，笑容儒雅。他是硅谷知名的早期风投，投资过几家后来上市成功的科技公司。
“陆辰，伊森经常提起你。”安东尼握手，“说你比他更像风投....冷静，理性，善於发现別人看不到的风险。”
“过奖了。”陆辰礼貌地说。
“听说你对cfc有独到见解？”安东尼递给他一杯气泡水，“不喝酒吧？高中生。”
“不喝，谢谢。”陆辰接过水杯，“关於cfc，我只是看数据。”
“数据很多人看，”安东尼意味深长地说，“但能看出趋势的少。尤其在这种...集体狂欢的时候。”
他带著陆辰走到落地窗前，指著窗外璀璨的硅谷夜景：“你看，这片土地，过去二十年创造了多少財富神话。网际网路泡沫破了一次，但很快又起来了。所以很多人相信，金融市场的调整也一样....短暂下跌，然后创新高。”
“您相信吗？”陆辰问。
安东尼沉默片刻：“我投资科技，是基於技术突破和市场需求。但金融那是另一套逻辑。槓桿，衍生品，预期自我实现...那个世界，我不完全懂。”
他转身看著陆辰：“但我知道，当计程车司机都在谈论股票的时候，就该小心了。当房產经纪人都在炒房的时候，就该离场了。这是常识，但在泡沫中，常识是最稀缺的东西。”
陆辰点头。
“我听说你做空了cfc。”安东尼压低声音，“勇气可嘉。但接下来呢？打算什么时候平仓？”
陆辰没有直接回答：“等到市场承认现实的时候。”
“什么时候是现实？”
“当价格反映价值的时候。”陆辰说，“现在cfc的股价，还假设公司能活下来。但在我看来，它已经死了，只是还没倒下。”
安东尼眼神一凛：“这么严重？”
“它的商业模式建立在房价永远上涨的假设上。”陆辰说，“现在假设破了，模型就全错了。而纠正错误的过程，会很痛苦。”
这时，一个声音插进来：“说得太好了。”
两人转头，看到一位华裔女性，穿著简洁的黑色连衣裙，戴著细框眼镜，身材高挑，气质知性。
“秦静，我侄女。”安东尼介绍，“斯坦福金融工程博士生，刚通过博士答辩。小静，这是陆辰，伊森的同学。”
秦静伸出手，笑容温婉但眼神敏锐：“陆辰？伊森说你对金融衍生品有惊人理解，我还以为他夸张了。”
“过奖了。”陆辰握手，感受到对方手指的力度。
“我刚才听到你说cfc的模型全错了，”秦静说，“能具体说说吗？”
陆辰看了安东尼一眼，后者点头示意他说。
“cfc的风险模型，假设不同地区的房价相关性很低。”陆辰说，“所以他们认为，把全国各地的贷款打包，就能分散风险。但事实上，当整个国家的信贷条件收紧，利率上升，经济放缓时，所有地区的房价会同时下跌。相关性在危机中会趋近於1。”
秦静眼睛亮了：“这正是我博士论文的核心观点....传统风险模型在极端事件中的失效。你从哪里学到这些的？”
“自己看书。”陆辰简短回答。
“哪些书？”
陆辰报了几个金融工程和风险管理的经典教材。
秦静点头：“都是好书。但书上不会告诉你，华尔街的模型故意低估了相关性，因为那样能让更多mbs拿到aaa评级，好卖出去。”
陆辰看著她：“你知道？”
“我在高盛量化研究部实习过两个月。”秦静说，“亲眼见过他们怎么调整参数，让產品满足评级要求。那之后，我就决定读博，研究模型背后的谎言。”
安东尼笑著插话：“小静是理想主义者，想用学术改变世界。”
“改变不了世界，”秦静推了推眼镜，“但至少能看清世界是怎么运行的。”
她转向陆辰：“周日斯坦福的讲座，你去吗？”
“去。”
“那结束后我们聊聊？我对你的观点很感兴趣。”
“好。”
秦静留下联繫方式后，去和其他客人交谈了。安东尼看著她的背影，对陆辰说：“小静很聪明，但有时太较真。金融这个行业，太较真的人容易受伤。”
“但不够较真的人，容易破產。”陆辰说。
安东尼笑了：“有道理。对了，如果你將来有兴趣，毕业后可以来我的基金实习。我们需要你这种...清醒的人。”
“谢谢，我会考虑。”
那晚，陆辰在沙龙上见到了形形色色的投资人：有坚信科技能解决一切问题的乐观派，有担心泡沫破裂的谨慎派，还有几个已经在悄悄做空金融股的对冲基金经理。
他们交谈，爭论，交换名片。
陆辰大多时候在听，偶尔发言，总是切中要害。
离开时，秦静特意过来送他：“周日见。”
“周日见。”
回家的路上，陆辰看著车窗外硅谷的灯火。
“这里的人相信技术，相信创新，相信未来。但金融系统的崩溃，不会因为硅谷的乐观而停止。”
11月11日，周日。
史丹福大学经济系，最大的阶梯教室座无虚席。学生，教授，业界人士，甚至还有几个记者。
戴维·罗斯博士站在讲台上，身后的ppt標题是：“次贷危机：传导机制与系统韧性”。
他花了四十分钟，用严谨的模型和优雅的图表，阐述了主流观点：
次贷危机本质上是流动性危机，而非偿付能力危机。
美联储的及时干预已经缓解了流动性压力。
金融系统有足够的资本缓衝吸收损失。
房价下跌是健康的调整，有利於长期稳定。
美国经济的基本面依然稳健。
结论：“虽然短期內会有阵痛，但美国金融系统的韧性和美联储的应对能力，將確保危机不会演变为系统性崩溃。”
掌声响起，礼貌但热烈。
提问环节开始。
第一个问题来自一个商学院教授，关於货幣政策传导机制。
第二个问题来自一个基金经理，关於监管改革的方向。
第三个问题————
陆辰举手。
工作人员把话筒递给他。
“罗斯博士，”陆辰的声音通过音响传遍教室，平静而清晰，“您的模型假设房价下跌幅度不超过15%。但根据case—shiller房价指数，部分区域已经下跌超过20%，且下跌速度在加快。”
他顿了顿，教室安静下来。
“如果全国房价平均下跌超过20%，cfc这类机构的资本充足率模型是否会全部失效？更根本的问题是，基於这些机构提供的底层资產数据而评定的mbsaaa评级，是否从一开始就存在系统性高估？”
罗斯博士推了推眼镜，笑容有些僵硬：“这是个很好的问题。首先，房价下跌幅度还有很大不確定性。其次，金融机构的资本模型都包含压力测试，能够承受一定程度的下跌。至於评级...评级机构使用的是行业標准模型。”
“但如果標准模型错了呢？”陆辰追问，“如果相关性被低估，风险被高估，整个评级体系都建立在错误的假设上呢？”
教室里响起低低的议论声。
罗斯博士沉默了更长的时间。
“这是一个...复杂的理论问题。”他最终说，“在实践中，监管机构和评级机构会不断更新模型，適应新的现实。”
“但市场不会等他们更新完。”陆辰说，“如果投资者现在意识到评级不可靠，开始集体拋售，会发生什么？”
罗斯博士深吸一口气：“我相信市场的理性。也相信监管机构的应对能力。”
他示意下一个问题。
但教室里，许多听眾已经在窃窃私语。
陆辰的问题，像一颗石子投入平静的湖面，涟漪在扩散。
讲座结束后，人群涌向讲台。陆辰站在后排，看到罗斯博士被包围，回答问题，但表情明显不如开场时从容。
“你问得很犀利。”
秦静走到他身边，递给他一瓶水。
“谢谢。”陆辰接过水。
“罗斯博士是主流经济学家，他的立场决定了他不能说得太悲观。”秦静说，“但私下里，我听系里的教授说，他们已经开始重新评估风险模型了。”
“重新评估需要时间，”陆辰说，“而市场，没有时间。
，秦静看著他：“你真的认为会演变成系统性危机？”
“不是认为，”陆辰说，“是知道。”
秦静怔了怔，然后笑了：“你说话的方式...不像高中生。”
“很多人都这么说。”
“我博士论文写完了，在考虑下一步。”秦静说，“有几个选择：去华尔街的量化基金，回高盛做模型验证，或者....自己创业。”
“创业？”
“开发一套更透明的风险评估系统。”秦静眼睛发亮，“用公开数据，开源模型，让所有人都能看到真实的风险，而不是被包装过的评级。”
“很大的理想。”陆辰说。
“需要很多钱。”秦静笑了，“所以可能只是理想。”
陆辰想了想：“如果有投资人相信你的想法呢？”
秦静看著他：“你会投资吗？”
“我还不到法定投资年龄。”陆辰说，“但也许將来会。”
秦静点点头，从包里拿出名片：“保持联繫。如果哪天你或者你的家人有兴趣，我们可以详细聊聊。”
陆辰收下名片。
这时，伊森和他父亲安东尼走过来。
“陆辰，你刚才把罗斯博士问住了。”安东尼笑著说，“我好久没看到他那么尷尬了。”
“我只是问问题。”陆辰说。
“但问题是刀。”安东尼说，“对了，这周末的沙龙，你觉得怎么样？”
“很有收穫。”
“那以后常来。”安东尼拍拍他的肩，“硅谷需要你这种清醒的声音。”
回家的路上，陆辰看著秦静的名片。
“秦静，博士，史丹福大学金融工程。”
下面有邮箱和电话。
他把名片收好。
这个人，也许將来有用。
接下来的一个星期，市场继续麻木。
cfc股价在9.5—10美元之间震盪，成交量萎缩到冰点。
財经媒体开始用殭尸股来形容它....还没死，但也不会动了。
亚歷克斯·米勒看著自己的持仓：
cfc：重仓被套，浮亏约25%
贝尔斯登：小幅盈利雷曼兄弟：小幅盈利房利美：盈利房地美：盈利总体算下来，还是盈利的。
他鬆了口气。分散投资是对的，大机构的抗风险能力確实更强。
周末，他带著莉兹和双胞胎去了纳帕谷，在酒庄度假。阳光，美酒，孩子们的笑声。
一切似乎都在好转。
莉兹看著他放鬆的笑容，心里的石头也放下了一些。
11月15日，周四。
黑集资本，纽约总部。
理察·沃恩收到一份加密文件，来自陈玥。
文件內容触目惊心：
cfc不仅隱瞒了20%的减记，还与贝尔斯登、雷曼兄弟签订了复杂的回购协议....將更多有毒资產临时转移出资產负债表，换取短期融资。这些协议的法律条款模糊，风险披露不足。
更关键的是，文件显示，cfc的高管在第三季度財报发布前，集体减持了公司股票。
內幕交易。
沃恩盯著屏幕，眼神冰冷。
他把文件列印出来，装进密封袋。
然后，他打了个电话。
“是我。”他说，“有东西给你。关於cfc的...决定性证据。”
对方说了什么。
沃恩点头：“好，老地方见。”
掛断电话，他走到窗前。
纽约的夜景，璀璨而冷漠。
这份文件一旦公开，將引发一场地震。
但有些地震，必须发生。
系统已经在腐败，脓疮必须挤破。
即使这个过程，会疼得撕心裂肺。
他看了眼日历。
2007年11月15日。
距离2008年，还有一个半月。
距离真正的风暴，还有时间。
但他不打算等了。
帕罗奥图，陆辰房间。
深夜，他关掉灯，在黑暗中思考。
秦静的风险评估系统。
安东尼·陈的投资沙龙。
黑隼资本的做空。
所有这些碎片，都在指向同一个方向：系统性的崩坏已经开始，但大多数人还在假装一切正常。
他打开电脑，调出陆氏资本的帐户。
期权持仓，纹丝不动。
浮盈在震盪中微微波动，但趋势没有改变。
他设定了一个新的提醒：“2008年1月，行权日前，逐步平仓。”
然后，他关掉电脑，躺回床上。
窗外的月光，安静地洒在地板上。
“cfc引发了次贷风暴..”
“然后，2008年，將是一场无人能逃的洪流。”
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